國(guó)債期貨9月6日正式上市交易。“3·27事件”后，事隔18年，國(guó)債期貨重新出發(fā)。這是繼股指期貨上市之后，我國(guó)第二個(gè)金融期貨產(chǎn)品。首個(gè)上市的國(guó)債期貨產(chǎn)品為5年期國(guó)債期貨合約。

    尋找到能夠?yàn)榇婵詈唾J款定價(jià)的“錨”，為利率市場(chǎng)化保駕護(hù)航

    “國(guó)債期貨的再度上市具有現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)于利率市場(chǎng)化將起到保駕護(hù)航的作用。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越說(shuō)。

    利率市場(chǎng)化進(jìn)程正加速推進(jìn)。央行決定自今年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限。這加快了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，為將來(lái)逐步放開存款利率上限奠定基礎(chǔ)。另一方面，取消貸款利率限制將會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)利率的波動(dòng)空間，迫使商業(yè)銀行更加注重貸款風(fēng)險(xiǎn)，并需要密切關(guān)注自身貸款結(jié)構(gòu)。 

    據(jù)測(cè)算，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值約下降3000億元，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)迫切希望盡快推出國(guó)債期貨，利用其套期保值功能來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。“今后，我國(guó)的利率波動(dòng)幅度將會(huì)越來(lái)越大，波動(dòng)頻率也將逐漸加快，金融機(jī)構(gòu)需要有效的利率衍生工具來(lái)規(guī)避其暴露出的利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨此時(shí)推出意義重大。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所鄧紹瑞說(shuō)。

    從國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有利于國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)的價(jià)格相互影響、相互作用，從而形成被廣泛接受的市場(chǎng)利率，構(gòu)建起一條市場(chǎng)公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，助推利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程。

    “過(guò)去，國(guó)債利率由主管部門確定。國(guó)債期貨推出后，將通過(guò)市場(chǎng)來(lái)確定，有望形成全國(guó)性、市場(chǎng)化的利率參考定價(jià)。”銀河證券研究中心副主任丁圣元說(shuō)。

    利率市場(chǎng)化推進(jìn)的關(guān)鍵是，要尋找到能夠作為存款定價(jià)和貸款定價(jià)依據(jù)的“錨”——這就是市場(chǎng)公認(rèn)的基準(zhǔn)利率曲線。而國(guó)債期貨有助于這個(gè)“錨”的形成。

    國(guó)債期貨交易有助于提升現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性水平

    目前，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模巨大，流動(dòng)性水平不斷提高。截至2012年12月底，我國(guó)記賬式國(guó)債存量突破7萬(wàn)億元，超過(guò)所有已推出國(guó)債期貨國(guó)家上市當(dāng)年的國(guó)債存量，國(guó)債存量與GDP的比值為14%，與韓國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)相當(dāng)。2012年我國(guó)國(guó)債交易量9.13萬(wàn)億元，換手率為1.35倍，與日本當(dāng)年相當(dāng)。

    國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及國(guó)債期貨試點(diǎn)表明，國(guó)債期貨交易能夠活躍國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，有效增強(qiáng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率。

    國(guó)金期貨總助江明德分析，上市國(guó)債期貨有助于提升債券現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性水平：國(guó)債期貨的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會(huì)；同時(shí)，國(guó)債期貨交易為投資提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，使債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性；此外，國(guó)債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國(guó)債期貨的賣方可能會(huì)選擇一些流動(dòng)性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，增加舊券流動(dòng)性。

    “由于一系列制度的設(shè)計(jì)，現(xiàn)在的國(guó)債期貨交易規(guī)則更完備。目前，要想操縱國(guó)債市場(chǎng)或重現(xiàn)‘3·27’的可能性幾乎沒(méi)有。”上海中期期貨總助兼研發(fā)部負(fù)責(zé)人蔡洛益說(shuō)。

    國(guó)債期貨并不限制普通百姓的參與，但商業(yè)銀行目前不能參與交易

    根據(jù)國(guó)債期貨投資者適當(dāng)性制度，國(guó)債期貨并不限制普通百姓的參與，只要符合規(guī)定資質(zhì)，投資者都可謹(jǐn)慎參與。但是，由于我國(guó)普通百姓對(duì)一般債券持有量很小，而且大多是以持有到期兌付本息的方式進(jìn)行投資，基本沒(méi)有對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)沖的比例可能會(huì)很小。主要參與者還是以機(jī)構(gòu)投資者居多。

    值得關(guān)注的是，國(guó)債的主要持有者——商業(yè)銀行目前仍缺位于國(guó)債期貨市場(chǎng)。截至今年4月底，我國(guó)商業(yè)銀行持有記賬式國(guó)債規(guī)模約為4.91萬(wàn)億元，占托管總量的68%。但是，商業(yè)銀行目前尚不能參與國(guó)債期貨的交易。這將在一定程度上影響國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提高，盡管不會(huì)影響國(guó)債期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，但國(guó)債期貨的功能發(fā)揮的進(jìn)程和效率將打折扣。

    相比之下，證券公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的地位日益增強(qiáng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)中交易非常活躍。以銀行間國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)為例，證券公司是最活躍的交易者，持債規(guī)模25億元，月均買賣總額達(dá)1400億元，占比10%，年度換手率高達(dá)600多倍。與銀行相比，證券公司、證券投資基金參與國(guó)債期貨交易的意愿更加強(qiáng)烈，并且能夠通過(guò)套利交易機(jī)制基本實(shí)現(xiàn)國(guó)債期、現(xiàn)貨價(jià)格的擬合，為市場(chǎng)提供有效的避險(xiǎn)平臺(tái)，逐步吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市，有效活躍國(guó)債期貨市場(chǎng)。

    據(jù)內(nèi)部人士透露，銀監(jiān)會(huì)已要求商業(yè)銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。至于銀行以何種形式參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，目前仍在研究。