本幣外債增長與人民幣國際化相得益彰(開放談)

　　2021年，中國外債繼續(xù)穩(wěn)步增長。年末，本外幣全口徑外債余額27466億美元，較上年末增加3458億美元。其中，本幣外債余額12367億美元，較上年末增加2357億美元，貢獻(xiàn)了外債增加額的68%；本幣外債占外債余額的45%，較上年末上升3.3個百分點(diǎn)。本幣外債占比提升，有利于降低中國外債的幣種錯配風(fēng)險。

　　本幣外債屬于人民幣國際化的范疇，有助于擺脫新興市場普遍存在的一些問題。由于本幣不可自由兌換、本地金融市場欠發(fā)達(dá)，新興市場常常面臨國際清償能力約束，同時要到海外市場籌資特別是中長期融資，導(dǎo)致了貨幣錯配、期限錯配。這使新興市場既害怕本幣匯率升值，影響出口進(jìn)而影響償債能力，又害怕本幣匯率貶值，增加償債負(fù)擔(dān)。

　　人民幣匯率浮動對本幣外債負(fù)擔(dān)具有調(diào)節(jié)作用。如2015年6月底至2020年6月底，人民幣匯率累計(jì)下跌14%。同期，中國本幣外債余額由50357億元增至56899億元，新增6542億元人民幣。然而，折美元的本幣外債余額由8237億美元降至8037億美元，其中匯率折算的負(fù)估值效應(yīng)達(dá)到1110億美元。可見，人民幣貶值起到了“減記”以美元計(jì)值本幣外債的作用。再如2020年6月底至2021年底，人民幣匯率累計(jì)上漲11%，由此產(chǎn)生的正估值效應(yīng)達(dá)到1126億美元，貢獻(xiàn)了同期本幣外債新增額的48%。這部分外債增量并非境內(nèi)主體真正增加了海外舉債，只是賬面變化，未來會隨人民幣匯率變化而變化。

　　本幣外債是境內(nèi)主體的負(fù)債，卻是境外投資者的資產(chǎn)，這是一枚硬幣的兩面。在長期低利率、零利率、寬流動性的國際金融環(huán)境下，全球負(fù)收益?zhèn)⑿校?020年末高達(dá)18.38萬億美元。人民幣債券特別是10年期人民幣國債還有2%—3%的正收益，大大增加了全球安全資產(chǎn)供給，增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的國際吸引力。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)披露的數(shù)據(jù)，到2021年末，全球持有人民幣外匯儲備資產(chǎn)余額3361億美元，較2016年末增長了2.7倍；在全球已披露幣種構(gòu)成的外匯儲備資產(chǎn)中，人民幣儲備的份額為2.79%，提高了1.72個百分點(diǎn)。

　　從2018年四季度起，人民幣連續(xù)13個季度蟬聯(lián)全球第五大國際儲備貨幣。目前已有70多家境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國銀行間債券市場，超過75個國家和地區(qū)貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲備。國際獨(dú)立智庫貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇(OMFIF)2021年的最新調(diào)查表明，全球約30%的央行計(jì)劃在未來24個月內(nèi)增持人民幣儲備，70%的央行長期內(nèi)考慮增持。

　　當(dāng)前，面對多年來少見的通脹，全球大部分經(jīng)濟(jì)體加快貨幣緊縮步伐，新興市場面臨資本外流、匯率貶值的壓力。為防范化解外債風(fēng)險，政府和市場層面，有必要加強(qiáng)對國內(nèi)外形勢邊際變化的研判，健全跨境資本流動監(jiān)測，擬定應(yīng)對資本流向反轉(zhuǎn)的預(yù)案。此外，還應(yīng)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，進(jìn)一步發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)國際收支平衡，吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用；繼續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)包括債券市場在內(nèi)的制度型金融開放，增加政策的透明度、可預(yù)期性，提高交易的自由化、便利化，吸引中長期資本流入。

　　(作者為中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　管 濤