中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)(下稱“自貿(mào)區(qū)”)成立2個(gè)月，6萬(wàn)人到訪注冊(cè)大廳，新設(shè)企業(yè)1434家。門庭若市，只是金融改革路線尚模糊。幾周前，中國(guó)人民銀行出臺(tái)《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)，30條細(xì)則雖令市場(chǎng)鼓舞，但自貿(mào)區(qū)金融改革應(yīng)該做更大的文章。
28.78平方公里，做貿(mào)易難免有容量約束，但金融不受物理邊界限制，只需系統(tǒng)和規(guī)則。美國(guó)擁有全球最多、最優(yōu)秀的對(duì)沖基金，但大部分公司的注冊(cè)地并非美國(guó)，而是加勒比海上的幾個(gè)小島。為什么？在稅收、監(jiān)管、審批等環(huán)節(jié)，這些小島上提供優(yōu)惠政策和特殊規(guī)則。
自貿(mào)區(qū)正可做這些小島做的事情，建立一套獨(dú)立的、充分自由和國(guó)際化的系統(tǒng)和規(guī)則。當(dāng)然，我們要設(shè)置一個(gè)“關(guān)卡”，制訂一套“規(guī)則”，建立了一個(gè)相對(duì)封閉也是相對(duì)可控的系統(tǒng)。
中國(guó)金融改革舉步維艱，原因之一是我們對(duì)金融了解不夠，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較忌憚。實(shí)際上，膽子可以更大一點(diǎn)。
有人說(shuō)，走路安全，自行車跟走路比多了一層風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)汽車的風(fēng)險(xiǎn)大些，乘飛機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就更大了。如此，人類是不是都靠“走”，不要乘飛機(jī)了？雖然偶有飛機(jī)“掉下來(lái)”，但飛機(jī)是很安全的交通工具。金融改革也是如此，要敢于“乘飛機(jī)”，敢于與歐美市場(chǎng)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，畢竟我們不缺才智。
根據(jù)《意見(jiàn)》：居民自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn)。同一非金融機(jī)構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)。居民自由貿(mào)易賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間產(chǎn)生的資金流動(dòng)視同跨境業(yè)務(wù)管理。
央行的這些表述預(yù)示著在自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)下已經(jīng)基本開(kāi)放，這一點(diǎn)令人鼓舞。但區(qū)內(nèi)與境內(nèi)區(qū)外的邊界是關(guān)鍵，開(kāi)放的資本如何滲透、逐步融通這個(gè)邊界則是關(guān)鍵所在。
資本項(xiàng)下的開(kāi)放可分三個(gè)層次：一級(jí)市場(chǎng)，比如上市、發(fā)債、風(fēng)投、PE等；二級(jí)市場(chǎng)，包括股票、債券和證券化資產(chǎn)等；以及零級(jí)市場(chǎng)，如直接投資、海外并購(gòu)等。
我們提到資本項(xiàng)下開(kāi)放，往往就會(huì)聯(lián)系到中國(guó)企業(yè)“走出去”，即通過(guò)零級(jí)市場(chǎng)。其實(shí)，這應(yīng)該是最謹(jǐn)慎的一步。在三個(gè)層次中，最應(yīng)該開(kāi)放、也是最容易開(kāi)放，收益最明顯、風(fēng)險(xiǎn)最可控的是二級(jí)市場(chǎng)。
為什么說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)是最容易開(kāi)放的，風(fēng)險(xiǎn)也最容易控制？因操作非常簡(jiǎn)單：比如我們可以在香港注冊(cè)一個(gè)托管公司，直接購(gòu)買美國(guó)股票，最好是標(biāo)普500這樣的股指組合，股權(quán)存留在香港的托管公司里，以此股票作為資產(chǎn)發(fā)行股權(quán)給我們國(guó)內(nèi)投資者。交易所、基金公司、券商都可以做。
如果自貿(mào)區(qū)的賬戶能如《意見(jiàn)》所示，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外資金自由劃轉(zhuǎn)，那么，完全可以開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。二級(jí)市場(chǎng)基本打開(kāi)后，資本項(xiàng)下開(kāi)放將進(jìn)入快速通道，進(jìn)一步推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)放，中國(guó)金融的改革和開(kāi)放也將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。國(guó)際金融報(bào)
(作者王江 系麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院講席教授、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院院長(zhǎng))