出品：新浪財經上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權
近日，A股上市公司三環集團在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，中國銀河國際獨家保薦。
財務數據顯示，三環集團賬面資金十分充裕，貨幣資金和交易性金融資產合計約80億元，并且有息負債僅不到6億元，整體資產負債率僅17%。2021年，公司通過定增募資38.8億元，但主要募投項目進度緩慢，將預計使用狀態延期兩年的理由令投資者感到一頭霧水。這樣的背景下，三環集團去港股募資的必要性受到市場質疑。
并且，上述定增募投項目完工后，三環新能的產能較2024年約擴張65%，并且部分產品的產能利用率目前并不高，理論上不適宜再擴產，因此再去港股募資擴張產能的合理性有待考證。
賬面“不差錢” 廣義貨幣資金近80億元 有息負債不到6億元資產負債率僅17%
招股書顯示，三環集團深耕先進電子陶瓷材料和零部件領域，構建了電子及陶瓷材料、電子元件、通信器件和設備組件四大核心產品矩陣。
2014年12月，三環集團在創業板上市，募資13.5億元。2020年11月、2021年12月，三環集團通過定增分別募資21.75億元、39億元。三環集團上市十多年來，股權募資累計超74億元。
如今，三環集團又要去港股IPO募資。招股書顯示，三環集團擬將此次港股IPO募集資金用于投資海外新建及擴建項目與自動化建設、技術迭代與材料創新以及營運資金及其他一般企業用途。
但事實上，三環集團不僅賬面“不差錢”，而且有息負債很少，資產負債率不到20%。
截至2025年前三季度末，三環集團賬面上的貨幣資金高達52.02億元，交易性金融資產為27.43億元，廣義貨幣資金合計79.45億元，接近80億元。同期，公司賬面上的有息負債（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券、租賃負債之和）僅5.9億元，整體資產負債率僅17.24%，不到20%。
巨額的現金或理財產品可以給三環集團帶來巨額的利息收入，以2024年為例，公司的利息收入為2.04億元，占公司同期凈利潤的10%左右。
今年上半年，三環集團還發布公告稱，擬使用合計不超過人民幣90億元的暫時閑置自有資金及募集資金進行現金管理（其中使用暫時閑置募集資金的最高額度不超過人民幣31億元），用于購買安全性高、流動性好的現金管理產品。
前次定增募投項目進度緩慢 延期理由
還能證明三環集團港股IPO募資必要性不足的是，前次定增的主要募投項目進度緩慢，三年半進度僅30%左右，還延期兩年。
2021年11月，三環集團通過定增募資39億元，扣除發行費用后的募資凈額為38.8億元，分別用于高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目、深圳三環研發基地建設項目，擬投入金額分別為37.3億元、1.5億元。
來源：公告上述39億元募資2021年11月就已經到賬。但截至2025年上半年末，高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目累計投資總額為10.92億元，投資進度為29.27%，不到30%。即便深圳三環研發基地建設項目1.5億元已經使用完畢，兩個項目的投資總進度也僅31.9%。
值得關注的是，三環集團定增方案披露的高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目的預計使用狀態日期為2025年5月10日，2025年4月24日，公司將上述募投項目的預定使用狀態延期至2027年5月31日，理由是為適應外部環境變化、確保募集資金使用的安全性及有效性，降低募集資金使用風險。
但根據三環集團當時發布的延期公告，沒有詳細解釋“外部環境變化”指的是何種變化，也沒有提及外部環境變化如何影響募資的安全性和有效性，延期理由令投資者感到一頭霧水，是否帶有隨意性也有待考證。
根據公司此前發布的定增草案，高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目全部達產后，公司MLCC將新增產能3000億只/年。
然而港股招股書顯示，截至2024年末，公司所有產能約4560億只/年，如果再增加3000億只，產能約擴張65%，未來能否消化有待考證。
來源：招股書并且，公司部分核心產品的產能利用率并不高，比如電子及陶瓷材料2022-2024年、2024年前三季度的產能利用率分別為73.7%、63.7%、63.7%、73.4%，始終在70%左右徘徊。
三環集團曾對媒體表示，現金儲備是境內的資金，而港股募集的資金在境外比較方便， 并且表示不能等到產能利用率到了90%甚至滿產才去擴產。
三環集團的解釋雖有合理性，但畢竟前次募投項目進度僅30%左右，如果3000億只/年的產能達產，公司能否消化這些產能以及港股募資擴建的產能，都要打上問號。