專題：聚焦2025年第三季度美股財報

　　核心要點

• 輝瑞發(fā)布 2026 年保守業(yè)績指引，計劃依托管線資產(chǎn)的長期投資，抵消新冠相關(guān)產(chǎn)品銷售額下滑及老藥收入萎縮帶來的影響。
• 公司預(yù)計明年調(diào)整后每股收益為 2.80-3.00 美元，營收規(guī)模將達(dá) 595 億 - 625 億美元。
• 近年來，輝瑞通過大小規(guī)模并購交易積極布局新的收入增長點，但本次業(yè)績指引表明，這些投資項目距離兌現(xiàn)回報仍有一段距離。2025 年 10 月 16 日，美國加利福尼亞州南舊金山市，一棟玻璃幕墻辦公大樓外墻上的輝瑞標(biāo)識，與天空倒影相映成景。

　　輝瑞于本周二發(fā)布 2026 年業(yè)績指引，整體基調(diào)趨于保守。面對新冠相關(guān)產(chǎn)品銷售額下滑及老藥收入縮水的雙重壓力，公司計劃通過對管線資產(chǎn)進(jìn)行長期投資來扭轉(zhuǎn)局面。

　　對于輝瑞而言，上述挑戰(zhàn)既非突發(fā)狀況，也算不上新問題。疫情期間，輝瑞憑借新冠疫苗與抗病毒藥物斬獲創(chuàng)紀(jì)錄營收，但此后相關(guān)產(chǎn)品銷售額便大幅下滑。為打造新的收入來源，輝瑞近年來頻頻出手，達(dá)成多筆規(guī)模不一的并購交易，例如近期剛剛完成的、以 100 億美元收購肥胖癥生物科技公司梅瑟拉的交易，以及 2023 年斥資 430 億美元收購抗癌藥企西格瑪?shù)闹匕醪①彴浮?/p>

　　然而，本次業(yè)績指引清晰地表明，這些投資項目距離產(chǎn)生回報仍有較長的路要走。以梅瑟拉為例，其旗下管線藥物目前仍處于早期研發(fā)階段。

　　在周二交易中，輝瑞股價基本持平。該公司股價今年以來整體也未出現(xiàn)明顯波動。

　　輝瑞預(yù)計，2026 年調(diào)整后每股收益區(qū)間為 2.80-3.00 美元。根據(jù)路孚特的數(shù)據(jù)，這一數(shù)值略低于分析師普遍預(yù)期的 3.05 美元。

　　公司同時預(yù)計明年營收將達(dá)到 595 億 - 625 億美元，與最新公布的 2025 年 620 億美元營收指引基本持平。路孚特的數(shù)據(jù)顯示，分析師此前對輝瑞 2026 年營收的預(yù)期為 615.9 億美元。

　　輝瑞表示，營收前景疲軟的部分原因在于新冠疫苗及口服抗病毒藥物帕羅韋德的銷售額下滑。公司預(yù)計，2026 年這兩類產(chǎn)品的銷售額將同比減少約 15 億美元，降至 50 億美元。

　　此外，部分產(chǎn)品因失去市場獨占權(quán)，預(yù)計也將造成約 15 億美元的同比銷售額降幅。輝瑞旗下多款重磅藥物正面臨日益激烈的市場競爭，肺炎疫苗沛兒就是其中之一。

　　輝瑞首席財務(wù)官道格?登頓在周二的投資者電話會議上表示，公司專利到期高峰預(yù)計將出現(xiàn)在 2026 年和 2028 年，受專利及監(jiān)管獨占權(quán)到期影響的營收規(guī)模將達(dá)到 170 億美元。

　　作為輝瑞的核心暢銷藥物之一，抗凝血藥艾樂妥也將受到?jīng)_擊。根據(jù)《通脹削減法案》的相關(guān)規(guī)定，輝瑞與政府達(dá)成談判后，這款藥物從明年起將以更低價格納入聯(lián)邦醫(yī)療保險。部分分析師指出，本次業(yè)績指引或許也已計入梅瑟拉等近期并購交易產(chǎn)生的相關(guān)成本。

　　摩根大通分析師克里斯?肖特在周二的研報中稱，這份業(yè)績展望 “基本符合市場預(yù)期”。他表示，輝瑞的成本重組計劃將在一定程度上抵消新冠業(yè)務(wù)帶來的壓力及研發(fā)投入的影響。

　　輝瑞在投資者電話會議上透露，公司已超額完成 2025 年成本節(jié)約目標(biāo)。其制定的 2027 年成本削減目標(biāo)為超 70 億美元，并預(yù)計大部分節(jié)支成果將在明年落地。

　　與此同時，蒙特利爾銀行資本市場分析師埃文?塞格爾曼認(rèn)為，2026 年業(yè)績指引略低于預(yù)期，“為應(yīng)對疫苗政策的不確定性預(yù)留了調(diào)整空間”。

　　美國衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長小羅伯特?F?肯尼迪是知名的疫苗懷疑論者，在其任職期間，美國疫苗政策發(fā)生調(diào)整，輝瑞等制藥企業(yè)不得不隨之應(yīng)對政策變動帶來的挑戰(zhàn)。

　　塞格爾曼表示：“考慮到衛(wèi)生與公眾服務(wù)部政策的不確定性以及感染率波動等因素，公司在新年來臨之際給出保守的業(yè)績預(yù)估并推進(jìn)成本節(jié)約計劃，這一做法值得肯定。”

　　輝瑞首席執(zhí)行官艾伯樂在電話會議中指出，美國食品藥品監(jiān)督管理局就疫苗發(fā)表的相關(guān)言論 “缺乏依據(jù)”，且 “不會改變公司對疫苗業(yè)務(wù)的長期投資策略”。艾伯樂并未提及具體爭議言論，但他相信 “這種反常狀況終將得到糾正”。

　　今年早些時候，輝瑞與特朗普政府達(dá)成一項具有里程碑意義的藥品定價協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，輝瑞將以其他發(fā)達(dá)國家的最低售價，向美國醫(yī)療補(bǔ)助計劃的參保者提供現(xiàn)有藥物；同時承諾，公司新藥將以同等的 “最惠國待遇” 價格，供應(yīng)給聯(lián)邦醫(yī)療保險、醫(yī)療補(bǔ)助計劃及商業(yè)保險機(jī)構(gòu)。

　　作為回報，輝瑞將獲得為期三年的豁免期，在此期間可免受特朗普政府針對制藥行業(yè)征收的專項關(guān)稅影響。

　　登頓表示，鑒于輝瑞計劃在與特朗普政府的協(xié)議框架下，進(jìn)一步加大對醫(yī)療補(bǔ)助計劃業(yè)務(wù)的折扣力度，公司 2026 年業(yè)績指引中已充分考慮到 “價格壓縮與利潤率收窄” 的影響。