本報記者 劉琪

11月13日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發(fā)布2025年10月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額335.13萬億元，同比增長8.2%；社會融資規(guī)模存量437.72萬億元，同比增長8.5%。今年前10個月，社會融資規(guī)模增量累計為30.9萬億元，人民幣貸款增加14.97萬億元。

“M2和社會融資規(guī)模增速均保持在較高水平，持續(xù)為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。”有業(yè)內(nèi)專家在接受《證券日報》記者采訪時表示，預計未來央行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節(jié)奏，保持對實體經(jīng)濟的較強支持力度。

政府債券企業(yè)債券支撐社融

10月末，社會融資規(guī)模存量為437.72萬億元，同比增長8.5%；今年前10個月，社會融資規(guī)模增量累計為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。

“國債和特殊再融資債券等政府債券發(fā)行進度較快、企業(yè)債券發(fā)行熱度較高，均對社會融資規(guī)模增長形成重要支撐。”市場人士表示，今年1月份至10月份，政府債券累計發(fā)行規(guī)模約22萬億元，比去年同期多近4萬億元，企業(yè)發(fā)債融資也高于去年同期。另外，2025年超長期特別國債發(fā)行規(guī)模從去年的1萬億元擴大至1.3萬億元，首發(fā)時間比去年提前約一個月，發(fā)行完畢時間也相應提前，體現(xiàn)出財政對經(jīng)濟增長及需求拉動的支持，也帶動了社會融資規(guī)模的增長。

上述業(yè)內(nèi)專家認為，當前經(jīng)濟運行面臨需求不足的挑戰(zhàn)，通過加大政府債券發(fā)行規(guī)模，能夠支持重大項目和國家重大戰(zhàn)略的實施，助力擴大需求、支撐經(jīng)濟。同時，不少政府債券用于置換融資平臺債務、清理拖欠企業(yè)賬款等，實際上是政府部門適度加杠桿幫助企業(yè)和居民部門穩(wěn)杠桿的過程，有助于緩解經(jīng)營主體資金壓力、減輕債務負擔，為經(jīng)濟中長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。

值得一提的是，央行日前發(fā)布的《2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，強調要科學看待金融總量指標。

業(yè)內(nèi)專家表示，近年來隨著我國金融體系的完善和金融市場的創(chuàng)新，企業(yè)融資渠道日益多元化，從過去更多依賴銀行貸款，轉變?yōu)榫C合運用債券、股票等更豐富的市場化融資方式。社會融資規(guī)模的結構也逐漸發(fā)生變化，在今年以來的社會融資規(guī)模增量中，除貸款外的其他融資方式占比已超過一半，如果只看貸款這個單一金融指標，很難完整反映金融支持實體經(jīng)濟的全貌。

用社融觀察金融總量，能更清楚地看到資金支持的整體力度，也能了解不同融資方式的構成，對于宏觀研究及市場分析都能提供更可靠的參考。

支持實體經(jīng)濟質效提升

10月末，人民幣貸款余額270.61萬億元，同比增長6.5%；今年前10個月，人民幣貸款增加14.97萬億元。在貸款規(guī)模合理增長的同時，信貸結構也在持續(xù)優(yōu)化。記者從央行獲悉，10月末，普惠小微貸款余額為35.77萬億元，同比增長11.6%；制造業(yè)中長期貸款余額為14.97萬億元，同比增長7.9%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

業(yè)內(nèi)專家表示，金融是經(jīng)濟的鏡像，信貸結構的變化反映了實體經(jīng)濟不同領域和行業(yè)資金需求的變動。近年來，隨著經(jīng)濟向高質量發(fā)展不斷邁進，信貸結構也已較過去發(fā)生了明顯的變化。從新增貸款投向看，近幾年與新動能相關的貸款持續(xù)保持較快增速。

“經(jīng)濟高質量發(fā)展過程中，增長動能會由基建、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領域向科技創(chuàng)新、綠色低碳等新興領域逐步轉換，反映在信貸方面就是信貸結構的變化，這既是經(jīng)濟結構轉型升級的自然結果，也是金融支持實體經(jīng)濟質效提升的體現(xiàn)。”上述業(yè)內(nèi)專家說。

此外，貸款利率繼續(xù)保持在低位水平。數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。

利率是資金的價格，主要受到資金供求關系的影響。上述市場人士表示，近年來，企業(yè)和居民融資成本低位下行，說明貨幣條件比較寬松、資金供給比較充裕，實體經(jīng)濟有效融資需求得到了充分滿足。在適度寬松的貨幣政策帶動下，社會綜合融資成本持續(xù)下降，為經(jīng)營主體紓困解難、注入信心，不僅讓企業(yè)有更多資金投入生產(chǎn)研發(fā)、穩(wěn)步發(fā)展壯大，也有助于激活消費潛力、暢通經(jīng)濟循環(huán)。

政策積極效應會不斷累積

近年來，我國社會融資規(guī)模和廣義貨幣M2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個百分點，社會融資成本持續(xù)處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經(jīng)濟增速。

業(yè)內(nèi)專家表示，從量、價兩個維度觀察，當前我國貨幣政策立場都是支持性的，為促進物價合理回升營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。也要看到，根據(jù)理論和國際實踐經(jīng)驗，貨幣政策通常存在一定的時滯，去年央行先后實施了四輪力度比較大的貨幣政策調整，今年5月份又推出了一攬子貨幣政策措施，這些政策的效果還會持續(xù)顯現(xiàn)出來，政策積極效應也會不斷累積。

該專家進一步表示，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負面效果也需要關注。比如，資金空轉、資本市場波動加大等。未來要繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節(jié)奏，保持對實體經(jīng)濟的較強支持力度。

央行在《報告》中明確，實施好適度寬松的貨幣政策，同時提到“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平”。

“當前物價低位運行是供需兩端多種因素共同作用的結果，促進物價合理回升也需要發(fā)揮宏觀政策的組合拳效應，保持政策取向一致性。”上述市場人士認為，要逐步轉變宏觀調控思路，從過去高度依賴投資的發(fā)展模式更多轉向促消費、惠民生。供給端要著力構建全國統(tǒng)一大市場，改善供給結構，推動低效、無效供給市場化出清。需求端要優(yōu)化財政支出結構，重點向民生、社會保障、低收入群體傾斜，同時加快推動收入分配制度改革，切實增強居民消費能力和消費意愿。