本報記者 毛藝融
中央經(jīng)濟工作會議12月10日至11日在北京舉行，會議確定了2026年經(jīng)濟工作的重點任務(wù)，其中明確“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。
“改革的核心目標(biāo)是構(gòu)建投融資動態(tài)平衡的良性市場生態(tài)，以資本市場的高質(zhì)量發(fā)展賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。”招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛對《證券日報》記者表示，下一步的發(fā)力點應(yīng)聚焦“源頭活水”與“優(yōu)勝劣汰”，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，從源頭提高上市公司質(zhì)量；深化退市機制，加速出清劣質(zhì)企業(yè)；強化分紅與回購約束。
股債聯(lián)動精準(zhǔn)服務(wù)科技創(chuàng)新
“融資端改革的質(zhì)量直接決定了市場資產(chǎn)的‘成色’。”中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，“融資端改革的關(guān)鍵是‘優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)’，精準(zhǔn)賦能科技創(chuàng)新，并通過持續(xù)的價值創(chuàng)造，提升上市公司質(zhì)量。”
近年來，證監(jiān)會以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升市場對實體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。今年6月份，《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》推出；10月28日，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層迎來首批3家新注冊企業(yè)上市，同時，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者、預(yù)先審閱等舉措也已經(jīng)實施，改革效應(yīng)正加快顯現(xiàn)。另外，深化創(chuàng)業(yè)板改革也將啟動，備受市場關(guān)注。
債券市場是直接融資的重要渠道。今年以來，科技創(chuàng)新債、綠色債券等加速發(fā)展，資金持續(xù)流向科創(chuàng)等領(lǐng)域。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，年內(nèi)科技創(chuàng)新債（包含銀行間、交易所科創(chuàng)債）累計發(fā)行規(guī)模約1.99萬億元，發(fā)行主體愈發(fā)多元。
李湛表示，融資端改革的核心在于“提質(zhì)”與“適配”，即支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資，并讓融資服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級。增強制度包容性，需進一步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的差異化制度，對“硬科技”及未盈利企業(yè)給予更靈活的估值。
培育更多高質(zhì)量上市公司
高質(zhì)量的上市公司是資本市場穩(wěn)定運行的基石。培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司，意味著要更大力度推動優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)、提升投資價值。
同濟大學(xué)上海國際知識產(chǎn)權(quán)學(xué)院教授任聲策在接受《證券日報》記者采訪時表示，資本市場不僅要為優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)提供更加暢通的上市渠道，還需要設(shè)置差異化、更靈活的并購重組制度規(guī)則，便于培育壯大科技領(lǐng)軍企業(yè)。
新“國九條”提出，加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場；《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”）鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，按最新公告日統(tǒng)計，今年以來，有262家公司更新重大資產(chǎn)重組進展，交易標(biāo)的分布在工業(yè)機械、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、生物科技等多個領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)整合趨勢明顯。
資本市場并購重組主渠道作用有望進一步發(fā)揮。“我們將擇機推出再融資儲架發(fā)行制度，進一步拓寬并購重組支持渠道，促進上市公司產(chǎn)業(yè)整合、做優(yōu)做強。”此前，證監(jiān)會主席吳清在2025金融街論壇年會上表示。
李湛表示，預(yù)計未來改革優(yōu)化的重點之一在于并購重組，通過政策松綁鼓勵上市公司通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與技術(shù)升級，做優(yōu)做強。
此外，在業(yè)內(nèi)人士看來，還需著力提升上市公司投資價值。董忠云建議，繼續(xù)強化公司治理與信息披露，完善分紅與回購機制，將現(xiàn)金分紅比例與再融資資格、股權(quán)激勵等適度掛鉤，鼓勵有能力、有意愿的上市公司形成穩(wěn)定、可預(yù)期的分紅政策。同時，進一步簡化和鼓勵股份回購，支持上市公司通過注銷式回購穩(wěn)定股價，向市場傳遞信心。
健全進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)也至關(guān)重要。董忠云表示，應(yīng)進一步優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，堅決出清劣質(zhì)公司，做到“應(yīng)退盡退”。同時，進一步完善退市過程中的投資者救濟機制，如先行賠付、集體訴訟等，并做好退市公司與新三板、區(qū)域性股權(quán)市場的銜接，為股東提供合法的退出渠道，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，保護中小投資者合法權(quán)益。
完善“長錢長投”制度環(huán)境
近年來，投資端改革已見成效，公募基金改革穩(wěn)步推進，企業(yè)年金、保險資金等中長期資金逐步落實長周期考核。數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，未來投資端的改革將聚焦持續(xù)推動中長期資金入市、完善“長錢長投”的制度環(huán)境等領(lǐng)域。
李湛表示，未來仍需壯大“耐心資本”，提升中長期資金占比。打通長期資金入市的堵點，需從“考核”與“制度”等層面入手，包括繼續(xù)優(yōu)化保險、社保等長期資金的績效評價機制，推行“長周期考核”；完善會計核算標(biāo)準(zhǔn)，降低權(quán)益資產(chǎn)波動對報表的沖擊；豐富風(fēng)險對沖工具，提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，讓長錢真正“敢入市、坐得住”。
“投資端改革的核心是構(gòu)建讓中長期資金‘愿意來、留得住、能增值’的制度生態(tài)。”南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，所謂“愿意來”，需從源頭破解保險、年金等面臨的考核短期化、風(fēng)險資本占用等約束，并提供長期稅收激勵。“留得住”則要求提供更多治理優(yōu)良、專注主業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并發(fā)展匹配的指數(shù)化、工具化產(chǎn)品，降低配置成本與波動。“能增值”的根本，在于一個定價有效、預(yù)期穩(wěn)定的市場環(huán)境，這依賴于融資端上市公司的整體質(zhì)量和監(jiān)管的嚴(yán)格執(zhí)法。總之，各方需協(xié)同發(fā)力，形成資產(chǎn)供給與資金供給的良性循環(huán)。